新創公司 Juul 和 WeWork 的「價值」均超過 380 億美元。他們每個人都以改變世界的承諾吸引了才華橫溢的員工。上週，他們都在危機中解雇了自己的執行長。

但相似之處僅止於此。

事實上，這兩部傳奇故事一起揭開了矽谷賺錢的真正運作原理的帷幕。僅僅因為你的公司理論上價值不菲，並不代表你很富有。每個人的發薪日並不是同時或以相同的條件到來的。當一家公司的投資人和創辦人發財時，承擔責任的往往是普通員工。

Juul 的執行長 Kevin Burns 上週因聯邦政府對Juul 向未成年用戶進行行銷的調查而被免職，去年底菸草巨頭奧馳亞(Altria) 對公司估值達380億美元後，員工們獲得了前所未有的意外之財。約 100 萬美元的有效免費資金針對 1,500 名普通員工中的每一位。

在 WeWork，創辦人亞當·諾伊曼 (Adam Neumann) 因 IPO 進程崩潰而被免去 CEO 席位，現任和前任員工都沸騰了，有些人甚至支持公司失敗。（WeWork 估值達到 470 億美元後，在短短幾週內就跌至 150 億美元，然後在周一徹底撤回了 IPO。）有些人公開表態諾伊曼憑藉 WeWork 的高估值拿回了 7 億美元現金和貸款，而最近加入該公司的員工卻發現他們的股票期權幾乎一文不值，這取決於 WeWork 最終上市時的表現。

這提醒我們，在矽谷，一家公司的「估值」既可能意味著一切，也可能毫無意義。

– 這並不像說您的公司值很多錢那麼簡單。它真正的意思是少數高層人士將會變得富有。——這並不意味著你是。他們不會告訴你這一點。

愛潑斯坦（Evan Epstein）在 Pacifica Global 公司就如何建立公司向矽谷提供建議，他表示，他發現許多標題「估值」對公司價值的描述並不準確。

「這就是矽谷的內幕故事，」愛潑斯坦說。“員工沒有太多可以爭取的東西，也沒有更多的方法來對抗這種情況，因為做出決定的人是董事會成員。”

什麼是「估值」？

愛潑斯坦表示，他認為一家公司的「估值」應該等於從員工或所謂的普通股東的財務角度來看該公司的價值。

問題是，在矽谷新創公司的土地上，情況並非如此。

上市公司的價值是透過股票市場行情的漲跌來衡量的。是的，某些股東比其他股東擁有更大的影響力，但價格是民主化的——在想要購買股票的人和想要出售股票的人之間達到了平衡。任何擁有雅虎財經帳戶的人都可以存取它。

新創公司的價值？傳統上，它是由創投家在公司最後一次融資時購買股票所支付的價格決定的——無論是一個月前還是一年前。新投資者與公司董事會達成協議，董事會提供公司新股，以換取現金，為成長提供資金。如果您隨後擴大每股美元價格並將其應用於所有股票，您將得出新投資者認為整個公司的價值是多少。

（例如：如果新投資者以 500 萬美元購買一家公司 10% 的股份，則該公司的「估值」為 5000 萬美元，因為按該匯率計算，這就是整個公司的價值。）

這個「估值」數字主要透過三種方式誤導人們，每種方式都在 WeWork 的戲劇性事件中露面，當時 WeWork 的估值為 470 億美元。軟銀今年稍早向其投資了 10 億美元。

• 最值得注意的是，這些錢都不是真的。這是一個數學構造的「紙上」數字。當一家公司在開發產品或支付午餐費用時估值為 5000 萬美元還是 5000 億美元並不重要。一家公司只有在開始在證券交易所交易、被收購或破產時才變得無可爭議地「有價值」。
• 人物也很容易被操縱。由於該數字通常是一位投資者和一位創辦人之間最後商定的價格，因此私人估值可以被視為任何個人願意支付的最高可能價格。誇大的數字通常也適用於創辦人，因為它可以幫助他們的公司建立知名度和信譽。
• 投資者可以插入各種保護措施以確保他們賺錢如果他們的投資被證明是不明智的，請先於其他人回來。這就是員工可能會受傷的時候。當公司業績不佳時，投資人可以收回部分資金，但勤奮的員工卻沒有這樣的追索權，他們的股票可能幾乎一文不值。

WeWork 和 Juul 所做的決定

這就解釋了為什麼每則新聞報導一出現在私人Slack 和Facebook 群組中，WeWork 前員工都會緊張地分享，發垃圾箱火災的GIF 短信來描述心情，甚至向CEO 表達公開的不滿，因為正是CEO 主持了30 美元的蒸發。

在 2017 年 10 月之前的幾輪籌款中，諾伊曼能夠出售價值 7 億美元的股票或獲得貸款（相對於其股票的價值），這是公司上市前極不尋常的個人財務收益。因此，即使 WeWork 明天破產，諾伊曼本人也不會受到影響；他設立了個人家族辦公室來管理他對個人投資和慈善事業的承諾。

這讓員工們很不高興，他們不希望看到領導者發財致富，而普通員工卻在他們腳下辛苦工作。

“我為那裡的員工感到難過，當 Adam 從公司騙取 7 億美元時，他們都沒有選擇清算，”一位前員工在推特上寫道。

這並不完全正確。一些員工確實能夠在過程中兩次出售股票，就像諾依曼一樣。最近一次出售機會是在 2019 年 1 月，如果員工將股權出售給 WeWork 最大的外部股東軟銀，他們將獲得每股 54 美元的價格。根據 WeWork 的財務招股說明書，整體估值為約230億美元。

並不是每個人都有資格出售，也不是每個人都抓住這個機會。事後看來，這樣做的人都很感激。

「我不想與 WeWork 有任何關係，所以我很高興賣掉了自己的股份並離開了那裡，」另一位在 2017 年年中出售股份的前員工告訴 Recode。“我為那些認為自己可以通過留下來而不是在有機會時賣給軟銀來賺更多錢的人感到難過。”

對於那些沒有出售的現任和前任員工來說，他們面臨著一條漫長的道路，要將 WeWork 的薪酬方案（本著所有矽谷員工合約的賭注精神）變成現實，這些薪酬方案以股權為重。或償還揮之不去的學生貸款的錢。目前尚不清楚首次公開募股何時進行，之後員工可以輕鬆出售自己的股票以換取現金。也不知道他們是否還有機會再次將股份賣給軟銀這樣的投資者。

如果 WeWork 的估值確實急劇下降（這似乎是有可能的），該公司可能會選擇對部分員工的選擇權「重新定價」或發行額外的選擇權。這些都是公司透過提高股權激勵來讓員工變得完整的方法。但並不能保證 WeWork 一定會做到這一點。

現在，將這與另一家經歷過金融動盪的公司的情況進行對比，但估值遊戲的結果卻截然不同。

在電子煙的主要銷售商 Juul，當他們以 380 億美元的少數股權投資獲得天高的帳面估值時，董事會向員工發放了豐厚的薪酬。Juul 的 1,500 名員工當公司獲得如此豐厚的估值時，該公司總共獲得了 20 億美元的收入，並為員工持有的每股 Juul 股票支付了 150 美元。

這是一種長期的新創公司觀察家以前從未聽說過的安排，員工平均獲得 100 萬美元的現金。除其他原因外，這筆支出顯然是平息因將公司三分之一以上股份出售給菸草巨頭奧馳亞而引發的騷亂的一種方式。

因此，當 Juul 首席執行官凱文·伯恩斯 (Kevin Burns)上週在聯邦政府對電子煙產業的打擊中被驅逐— 包括可能為公司帶來厄運的刑事調查 — — 這家市值 380 億美元的新創公司肯定會感到一陣擔憂和混亂。

但這和 WeWork 有什麼不同呢？誰知道未來幾個月 Juul 的價值會發生什麼變化，但員工已經百萬富翁。

「處境最糟糕的總是員工，因為他們擁有股票選擇權，他們為了火箭的承諾而長時間工作，而且在大多數情況下他們都沒有成功，」愛潑斯坦說。但他說，Juul 是一個異常值。“至少他們得到了報酬，這對員工來說是一個很棒的故事。”

這就是估值的重要性。但這通常是例外而不是規則。

一位前 WeWork 員工表示，他希望將這項教訓應用到下一份工作中。他回憶起在 WeWork 剛入職的日子裡的情況，當時領導者強調了他將獲得的股權。他開始想像自己有了一些真金白銀後的生活。

——這到底是什麼意思？我可以吃股權嗎？我可以花掉股權嗎？– 估值作為為公司工作的激勵的整個想法？目前這對我來說可能是一個謬論。