初创公司 Juul 和 WeWork 的“价值”均超过 380 亿美元。他们每个人都以改变世界的承诺吸引了才华横溢的员工。上周，他们都在危机中解雇了自己的首席执行官。

但相似之处仅此而已。

事实上，这两部传奇故事一起揭开了硅谷赚钱的真正运作原理的帷幕。仅仅因为你的公司理论上价值不菲，并不意味着你很富有。每个人的发薪日并不是同时或以相同的条件到来的。当一家公司的投资者和创始人发财时，承担责任的往往是普通员工。

Juul 的首席执行官凯文·伯恩斯 (Kevin Burns) 上周因联邦政府对 Juul 向未成年用户进行营销的调查而被免职，去年底烟草巨头奥驰亚 (Altria) 对公司估值达 380 亿美元后，员工们获得了前所未有的意外之财。:大约 100 万美元的有效免费资金面向 1,500 名普通员工中的每一位。

在 WeWork，创始人亚当·诺伊曼 (Adam Neumann) 由于 IPO 进程崩溃而被免去 CEO 席位，现任和前任员工都沸腾了，有些人甚至支持公司失败。（WeWork 估值达到 470 亿美元后，在短短几周内就跌至 150 亿美元，然后在周一彻底撤回了 IPO。）有些人公开表态诺伊曼凭借 WeWork 的高估值拿回了 7 亿美元现金和贷款，而最近加入该公司的员工却发现他们的股票期权几乎一文不值，这取决于 WeWork 最终上市时的表现。

这提醒我们，在硅谷，一家公司的“估值”既可能意味着一切，也可能毫无意义。

– 这并不像说您的公司值很多钱那么简单。它真正的意思是少数高层人士将会变得富有。”一位 WeWork 前员工说道。——这并不意味着你是。他们不会告诉你这一点。”

埃文·爱泼斯坦（Evan Epstein）在 Pacifica Global 公司就如何构建公司向硅谷提供建议，他表示，他发现许多标题“估值”对公司价值的描述并不准确。

“这就是硅谷的内幕故事，”爱泼斯坦说。“员工没有太多可以争取的东西，也没有更多的方法来对抗这种情况，因为做出决定的人是董事会成员。”

什么是“估值”？

爱泼斯坦表示，他认为一家公司的“估值”应该等于从其员工或所谓的普通股东的财务角度来看该公司的价值。

问题是，在硅谷初创公司的土地上，情况并非如此。

上市公司的价值是通过股票市场行情的涨跌来衡量的。是的，某些股东比其他股东拥有更大的影响力，但价格是民主化的——在想要购买股票的人和想要出售股票的人之间达到了平衡。任何拥有雅虎财经帐户的人都可以访问它。

初创公司的价值？传统上，它是由风险投资家在公司最后一次融资时购买股票所支付的价格决定的——无论是一个月前还是一年前。新投资者与公司董事会达成协议，董事会提供公司新股，以换取现金，为增长提供资金。如果您随后扩大每股美元价格并将其应用于所有股票，您将得出新投资者认为整个公司的价值是多少。

（例如：如果新投资者以 500 万美元购买一家公司 10% 的股份，则该公司的“估值”为 5000 万美元，因为按该汇率计算，这就是整个公司的价值。）

这个“估值”数字主要通过三种方式误导人们，每一种方式都在 WeWork 的戏剧性事件中露面，当时 WeWork 的估值为 470 亿美元。软银今年早些时候向其投资了 10 亿美元。

• 最值得注意的是，这些钱都不是真的。这是一个数学构造的“纸上”数字。当一家公司在开发产品或支付午餐费用时估值为 5000 万美元还是 5000 亿美元并不重要。一家公司只有在开始在证券交易所交易、被收购或破产时才变得无可争议地“有价值”。
• 人物也很容易被操纵。由于该数字通常是一位投资者和一位创始人之间最后商定的价格，因此私人估值可以被视为任何个人愿意支付的最高可能价格。夸大的数字通常也适用于创始人，因为它可以帮助他们的公司建立知名度和信誉。
• 投资者可以插入各种保护措施以确保他们赚钱如果他们的投资被证明是不明智的，请先于其他人回来。这就是员工可能受到伤害的时候。当公司业绩不佳时，投资者可以收回部分资金，但勤奋的员工却没有这样的追索权，他们的股票可能几乎一文不值。

WeWork 和 Juul 做出的决定

这就解释了为什么每条新闻报道一出现在私人 Slack 和 Facebook 群组中，WeWork 前员工都会紧张地分享，发垃圾箱火灾的 GIF 短信来描述心情，甚至向 CEO 表达公开的不满，因为正是 CEO 主持了 30 美元的蒸发。股东价值似乎一夜之间就增加了数十亿美元。

在 2017 年 10 月之前的几轮筹款中，诺伊曼能够出售价值 7 亿美元的股票或获得贷款（相对于其股票的价值），这是公司上市前极不寻常的个人财务收益。因此，即使 WeWork 明天破产，诺伊曼本人也不会受到影响；他设立了个人家族办公室来管理他对个人投资和慈善事业的承诺。

这让员工们很不高兴，他们不希望看到领导者发财致富，而普通员工却在他们脚下辛苦劳作。

“我为那里的员工感到难过，当 Adam 从公司骗取 7 亿美元时，他们都没有选择清算，”一位前员工在推特上写道。

这并不完全正确。一些员工确实能够在此过程中两次出售股票，就像诺依曼一样。最近一次出售机会是在 2019 年 1 月，如果员工将股权出售给 WeWork 最大的外部股东软银，他们将获得每股 54 美元的价格。根据 WeWork 的财务招股说明书，总体估值为约230亿美元。

并不是每个人都有资格出售，也不是每个人都抓住这个机会。事后看来，那些这样做的人都很感激。

“我不想与 WeWork 有任何关系，所以我很高兴卖掉了自己的股份并离开了那里，”另一位在 2017 年年中出售股份的前员工告诉 Recode。“我为那些认为自己可以通过留下来而不是在有机会时卖给软银来赚更多钱的人感到难过。”

对于那些没有出售的现任和前任员工来说，他们面临着一条漫长的道路，要将 WeWork 的薪酬方案（本着所有硅谷员工合同的赌注精神）变成现实，这些薪酬方案以股权为重。买房或偿还挥之不去的学生贷款的钱。目前尚不清楚首次公开募股何时进行，之后员工可以轻松出售自己的股票以换取现金。也不知道他们是否还有机会再次将股份出售给软银这样的投资者。

如果 WeWork 的估值确实急剧下降（这似乎是有可能的），该公司可能会选择对部分员工的期权“重新定价”或发行额外的期权。这些都是公司通过提高股权激励来让员工变得完整的方法。但并不能保证 WeWork 一定会做到这一点。

现在，将这与另一家经历过金融动荡的公司的情况进行对比，但估值游戏的结果却截然不同。

在电子烟的主要销售商 Juul，当他们以 380 亿美元的少数股权投资获得天高的账面估值时，董事会向员工发放了丰厚的薪酬。Juul 的 1,500 名员工当公司获得如此丰厚的估值时，该公司总共获得了 20 亿美元的收入，并为员工持有的每股 Juul 股票支付了 150 美元。

这是一种长期的初创公司观察家以前从未听说过的安排，员工平均获得 100 万美元的现金。除其他原因外，这笔支出显然是平息因将公司三分之一以上股份出售给烟草巨头奥驰亚而引发的骚乱的一种方式。

因此，当 Juul 首席执行官凯文·伯恩斯 (Kevin Burns)上周在联邦政府对电子烟行业的打击中被驱逐— 包括可能给公司带来厄运的刑事调查 — — 这家市值 380 亿美元的初创公司肯定会感到一阵担忧和混乱。

但这和 WeWork 有什么不同呢？谁知道未来几个月 Juul 的价值会发生什么变化，但其员工已经百万富翁。

“处境最糟糕的总是员工，因为他们拥有股票期权，他们为了火箭飞船的承诺而长时间工作，而且在大多数情况下他们都没有成功，”爱泼斯坦说。但他说，Juul 是一个异常值。“至少他们得到了报酬，这对员工来说是一个很棒的故事。”

这就是估值的重要性。但这通常是例外而不是规则。

一位前 WeWork 员工表示，他希望将这一教训应用到下一份工作中。他回忆起自己在 WeWork 刚入职的日子里的情况，当时领导们强调了他将获得的股权。他开始想象自己有了一些真金白银后的生活。

——这到底是什么意思？我可以吃股权吗？我可以花掉股权吗？”这位前员工现在说道。– 估值作为为公司工作的激励的整个想法？目前这对我来说可能是一个谬论。”