(Bloomberg) -- 지난 2012년, 세계에서 가장 잘 관리되는 연금 시장은 부채 억제를 돕기 위해 덴마크 정부에 의해 생명선이 던져졌습니다.그때는 금리가 여전히 플러스였던 때였습니다.

7년이 지난 지금은 이율이 0보다 훨씬 아래인 덴마크의 4,400억 달러 연금 제도에서도 환경이 너무 가혹해져서 유럽 규정을 변경할 때가 되었다고 말합니다.

상급 기관인 Insurance & Pension 덴마크의 수석 컨설턴트인 Henrik Munck는 현재 부채가 계산되는 방식이 자금이 저위험 자산을 계속 구매하도록 강요하고 수익률을 낮추며 가치를 하락시키는 부정적인 악순환을 일으킬 수 있다고 말합니다.부채 규모는 더욱 커진다.

이번 경고는 유럽 전역의 연금 회사들이 증가하는 의무를 충당하는 데 필요한 수익을 창출하기 위해 고군분투하고 있는 가운데 나온 것입니다.덴마크에서는 최대 4.5%의 수익률을 보장하는 기존 정책을 적용한 일부 펀드가 의무를 이행하기 위해 자기자본을 사용해야 했습니다.

부채를 계산하기 위해 연금 회사는 유럽 보험 및 직업 연금 당국(EIOPA)에서 만든 복잡한 수학 공식을 사용합니다.이 공식은 대차대조표를 인위적으로 부풀리거나 비우는 불규칙한 시장 변동으로부터 자금을 보호하기 위한 것입니다.그러나 마이너스 금리가 더욱 확고해지면서 EIOPA 곡선(EIOPA 곡선)이 의도한 대로 작동하지 않을 수 있다는 징후가 있습니다.

â유럽 전역의 연금 기금이 동시에 위험을 제거하면 실제로 경기 순응적이 될 수 있습니다. 즉, 가격 변동이 증가하고 EIOPA 수익률 곡선에 더 많은 하향 압력이 가해져 문제가 더욱 악화될 수 있습니다.” Munck말했다.

곡선은 여러 요소로 구성됩니다.그것의 중추인 유로 금리 스왑 곡선은 약 4년 전 시행 이후 가라앉아 부채 가치를 높였습니다.

싱킹 스왑 금리

유럽연합 집행위원회(European Commission)는 내년 말까지 개선안을 제안하기 위해 보험사에 대한 규제 프레임워크인 Solvency II를 검토하기 시작했습니다.업계 단체인 유럽 보험(Insurance Europe)은 위원회에 평가 곡선을 다룰 것을 촉구하고 있습니다.

그 동안 연기금은 더 위험한 자산을 매입하여 대처해 왔습니다.머서(Mercer)가 덴마크와 함께 세계 최고의 연금 제공자로 선정한 네덜란드인들은 업계에 미치는 영향에 대해 유럽중앙은행(European Central Bank)에 불만을 토로했습니다.

그런 다음...

그리고 국가별로 설정되고 불규칙한 시장의 영향을 완화하기 위해 고안된 변동성 조정(VA)이라는 문제도 있습니다.Bloomberg Intelligence의 수석 분석가인 Charles Graham에 따르면 VA에 결함이 있다는 데는 '광범위한' 동의가 있습니다.

EIOPA가 변경을 권장하는 것을 고려하고 있지만 무엇으로 교체할지, 어떻게 미세 조정해야 할지가 여전히 과제라고 Graham은 말했습니다.

올해 초 EIOPA는 예기치 않게 덴마크의 VA를 이전 수준의 약 3분의 1로 줄여 업계에 상당한 경각심을 불러일으켰습니다.

약 1,000억 달러의 자산을 보유하고 있는 덴마크 최대 상업 연기금 PFA의 CFO인 Anders Damgaard에 따르면 EIPOA의 조정 이유는 타당합니다. 새로운 VA에는 덴마크 차용인이 사용할 수 있는 콜 옵션이 포함되어 있습니다.모기지 자금을 조달하는 채권을 다시 사십시오.이러한 콜옵션이 첨부된 장기 커버드본드는 덴마크 연기금 투자 포트폴리오의 초석입니다.

전례 없이 낮은 이자율로 인해 이제 기록적인 수의 대출자가 모기지 재융자에 이러한 콜 옵션을 활용하고 있습니다.Damgaard는 EIOPA가 변동성 조정을 계산하는 방식은 시장 변동을 억제하려는 장치 자체가 더욱 변동성이 커졌다는 것을 의미한다고 말합니다.더 나쁜 것은 그것이 인공적인 숫자이기 때문에 연기금이 이를 헤지할 수 없다는 점이다.

Damgaard는 이것이 바로 우리에게 가장 큰 과제가 되는 부분이라고 말했습니다.수익률 곡선에는 헤징할 수 없는 구성요소가 있습니다. 이는 실제로 전체 수익률 곡선에서 활성화되며 이를 헤지할 수 없습니다. 이는 대차대조표 항목의 변동성이 매우 크다는 것을 의미합니다.

많은 덴마크 연기금과 마찬가지로 PFA도 수년 전부터 퇴직자를 위한 보장 상품을 축소하기 시작했습니다.이는 부채 증가로 인한 충격을 일부 흡수하는 데 도움이 되는 완충 장치를 제공합니다.하지만 모든 사람이 그만큼 잘 준비되어 있는 것은 아닙니다.할인 곡선의 변동성이 더 심하고 이를 헤징할 수 없는 경우, 자본이 충분하지 않은 경우 보상하기 위해 더 헤지 가능한 공간에서 위험을 낮추도록 강요받을 수 있습니다.Damgaard가 말했습니다.