(Bloomberg) -- En 2012, el mercado de pensiones mejor administrado del mundo recibió un salvavidas del gobierno danés para ayudarlo a contener sus pasivos.Fue entonces cuando los tipos de interés todavía eran positivos.

Siete años después, con tasas ahora muy por debajo de cero, incluso el sistema de pensiones de Dinamarca, valorado en 440.000 millones de dólares, dice que el entorno se ha vuelto tan severo que tal vez sea hora de un cambio en las reglas europeas.

Henrik Munck, consultor senior de Insurance & Pension Denmark, una organización coordinadora, dice que la forma en que se calculan actualmente los pasivos "podría causar una espiral negativa" que obligue a los fondos a seguir comprando activos de bajo riesgo, reduciendo los rendimientos y el valor.de pasivos aún mayor.

La advertencia se produce mientras las empresas de pensiones de toda Europa luchan por generar los rendimientos que necesitan para cubrir sus crecientes obligaciones.En Dinamarca, algunos fondos cargados con políticas heredadas que garantizan rendimientos de hasta el 4,5% han tenido que utilizar capital para cumplir con sus obligaciones.

Para calcular los pasivos, las empresas de pensiones utilizan una fórmula matemática compleja elaborada por la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación (EIOPA).La fórmula pretende proteger a los fondos de las oscilaciones erráticas del mercado que inflan o vacían artificialmente los balances.Pero con las tasas negativas más arraigadas, hay señales de que la curva EIOPA, como se la llama, puede no estar funcionando como se esperaba.

"Cuando los fondos de pensiones en toda Europa reducen el riesgo simultáneamente, en realidad puede volverse procíclico: aumenta los movimientos de precios y podría generar aún más presión a la baja sobre la curva de rendimiento de EIOPA, exacerbando el problema", dijo Munck.dicho.

La curva se compone de varios elementos.Su columna vertebral -la curva de swap de tasas de interés del euro- se ha hundido desde su implementación hace unos cuatro años, elevando el valor de los pasivos.

Tasas de swap que se hunden

La Comisión Europea ha comenzado a revisar el marco regulatorio de las aseguradoras (Solvencia II) con miras a proponer mejoras para finales del próximo año.Insurance Europe, un grupo industrial, insta a la comisión a abordar la curva en sus evaluaciones.

Mientras tanto, los fondos de pensiones han estado haciendo frente a la situación comprando activos de mayor riesgo.Los holandeses, clasificados junto con Dinamarca como los proveedores de pensiones con mejor desempeño del mundo según Mercer, se han quejado ante el Banco Central Europeo por las consecuencias para la industria.

Y luego...

Y luego está el dolor de cabeza de lo que se llama ajuste de volatilidad (VA), que se fija país por país y está diseñado para amortiguar el impacto de los mercados erráticos.Según Charles Graham, analista senior de Bloomberg Intelligence, existe un acuerdo "generalizado" de que VA tiene "defectos".

"Es algo que EIOPA está considerando recomendar cambiar, pero el desafío sigue siendo con qué reemplazarlo o cómo ajustarlo", dijo Graham.

A principios de este año, EIOPA recortó inesperadamente el VA de Dinamarca a aproximadamente un tercio de su nivel anterior, lo que provocó una alarma considerable en la industria.

Según Anders Damgaard, director financiero del mayor fondo de pensiones comercial de Dinamarca, PFA, que tiene unos 100.000 millones de dólares en activos, la razón de la EIPOA para el ajuste tenía sentido: el nuevo VA incorpora opciones de compra que permiten a los prestatarios danesesrecomprar los bonos que financian sus hipotecas.Los bonos garantizados a largo plazo a los que se adjuntan esas opciones de compra son la piedra angular de las carteras de inversión de los fondos de pensiones daneses.

Con las tasas de interés en mínimos sin precedentes, un número récord de prestatarios está aprovechando esas opciones de compra para refinanciar sus hipotecas.Damgaard dice que la forma en que EIOPA calcula el ajuste de volatilidad significa que el mismo dispositivo que pretende silenciar las oscilaciones del mercado se ha vuelto más volátil.Peor aún, como es "una cifra artificial", los fondos de pensiones no pueden cubrirlo, afirma.

"Ahí es donde realmente está el principal desafío para nosotros", dijo Damgaard."Tenemos un componente de la curva de rendimiento que no se puede cubrir, que en realidad está activo en toda la curva de rendimiento, y no se puede cubrir, lo que significa que las publicaciones del balance son muy volátiles".

PFA, como muchos fondos de pensiones daneses, comenzó a reducir los productos garantizados para los jubilados hace muchos años.Eso le ha dado un colchón para ayudar a absorber parte del impacto de los crecientes pasivos.Pero no todo el mundo está tan bien preparado."Si la curva de descuento es más volátil y no puedes cubrirla, puedes (si no tienes suficiente capital) verte obligado a reducir el riesgo en el espacio más cubierto, para compensar",Dijo Damgaard.