(ブルームバーグ) -- 2012 年に遡ると、世界で最もよく管理されている年金市場は、債務抑制を目的としてデンマーク政府によって命綱を投げかけられました。当時はまだ金利がプラスだった時代です。

7年後、金利は今やゼロを大幅に下回り、4,400億ドルのデンマークの年金制度ですら、環境は非常に厳しくなり、欧州の規則を変更する時期が来たのかもしれないと述べている。

統括組織である保険・年金デンマークの上級コンサルタント、ヘンリック・ムンク氏は、現在の負債の計算方法は「負のスパイラルを引き起こす可能性がある」と述べ、ファンドが低リスク資産を買い続け、利回りが低下し資産価値が低下する可能性があると述べた。負債の額はさらに大きくなります。

この警告は、ヨーロッパ中の年金会社が増大する義務をカバーするために必要な収益を生み出すのに苦労している中で出された。デンマークでは、4.5％もの高収益を保証する従来のポリシーを課せられた一部のファンドは、義務を果たすために自己資本を活用しなければならなかった。

負債を計算するために、年金会社は欧州保険・職業年金庁 (EIOPA) が構築した複雑な数式を使用します。この方式は、バランスシートを人為的に膨らませたり空洞化させたりする不規則な市場変動から資金を守ることを目的としている。しかし、マイナス金利がさらに定着するにつれ、EIOPA曲線（いわゆるEIOPA曲線）が意図したとおりに機能しない可能性がある兆候が見られる。

「ヨーロッパ中の年金基金が同時にリスクを回避すると、実際にはプロシクリカルになる可能性があります。価格変動が増大し、EIOPA利回り曲線にさらに下方圧力がかかり、問題が悪化する可能性があります。」マンク氏言った。

曲線はいくつかの要素で構成されます。その根幹であるユーロ金利スワップ曲線は約4年前の導入以来低下しており、負債の価値が上昇している。

スワップレートの減少

欧州委員会は、来年末までに改善案を提案することを目的に、保険会社に関する規制の枠組み「ソルベンシーII」の見直しを開始した。業界団体の保険ヨーロッパは委員会に対し、評価におけるこの曲線に対処するよう求めている。

その間、年金基金はリスクの高い資産を買い取ることで対処してきた。マーサーによってデンマークと並んで世界で最も業績の良い年金提供者にランクされているオランダは、業界への影響について欧州中央銀行に苦情を申し立てた。

その後...

そして、国ごとに設定され、不安定な市場の影響を和らげることを目的としたボラティリティ調整 (VA) と呼ばれるものが頭の痛い問題です。ブルームバーグ・インテリジェンスの上級アナリスト、チャールズ・グラハム氏によると、VAには「欠陥がある」ということで「広く合意されている」という。

「EIOPAは変更を推奨することを検討しているが、課題は何に置き換えるか、あるいは微調整する方法である」とグラハム氏は語った。

今年初め、EIOPAはデンマークのVAを予想外に以前のレベルのおよそ3分の1に引き下げ、業界に大きな警戒を引き起こした。

約1,000億ドルの資産を有するデンマーク最大の商業年金基金であるPFAの最高財務責任者であるアンダース・ダムガード氏によると、EIPOAの調整理由は理にかなっている：新しいVAには、デンマークの借り手が自由に利用できるコールオプションが組み込まれている住宅ローンの資金となる債券を買い戻す。これらのコールオプションが付けられた長期カバードボンドは、デンマークの年金基金の投資ポートフォリオの基礎となっています。

前例のない低金利により、記録的な数の借り手が現在、住宅ローンの借り換えにこれらのコールオプションを利用しています。ダムガード氏は、EIOPAがボラティリティ調整を計算する方法は、市場の変動を抑えることを目的としたまさにその装置自体のボラティリティが高まっていることを意味していると述べた。さらに悪いことに、これは「人工的な数字」であるため、年金基金はそれをヘッジできない、と彼は言う。

「まさにそこが私たちにとっての最大の課題です」とダムガード氏は語った。「イールドカーブにはヘッジ不可能な要素があり、実際にはイールドカーブ全体で有効になっていますが、それをヘッジすることはできません。つまり、貸借対照表のポストは非常に不安定であるということです。」

PFAは、デンマークの多くの年金基金と同様に、何年も前から退職者向けの保証商品を縮小し始めた。これにより、負債の増大による衝撃をある程度吸収するための緩衝材が与えられました。しかし、誰もが同じように準備ができているわけではありません。「割引曲線の変動が大きく、それをヘッジできない場合、十分な資本がない場合は、それを補うために、よりヘッジ可能な領域でリスクを下げることを余儀なくされる可能性があります。」ダムガード氏は語った。