「市場が高価で過剰に所有されており、市場の厚みが乏しい場合に調整が最も大きくなる傾向があるため、これらの指標は、たとえランダムなショックのタイミングを予測できなかったとしても脆弱性の感覚を与えます。」と責任者のジョン・ノーマンド氏は述べています。

JPモルガンのクロスアセット・ファンダメンタルズ戦略について、10月4日付けのメモに書いた。「10 月に入ると、脆弱性は高度ではなく中程度になりました。」

S&P 500指数は金曜日、緩やかなペースではあるものの雇用が継続していることを示す雇用統計を受けて上昇したが、火曜日と水曜日の株価は一連の弱いデータの影響で今年初の1%を超える連続下落に見舞われた。。月曜日の先物相場は再び劣勢となった。

「不況は避けられるが、繰り返されるドローダウンは避けられない」とノーマンド氏は書いた。それはドナルド・トランプ大統領の「関税、輸出禁止、資本移動制限といった未検証の政策手段を行使する際の衝動性と誤算の余地がある」おかげだと同氏は述べた。

2018年初めに始まった市場の混乱以来、S&P500指数はかろうじて-20％下落の弱気圏に入るのを免れたものの、それ以来の痛みのエピソードによる累積的な犠牲があったとJPモルガンは強調した。この期間のインデックスのトータルリターンは、現金よりも 2 パーセント未満高くなります。

現在のドローダウンに先立って、JPモルガンの分析は、ポジショニングが「適度にニュートラルからディフェンシブ」であることを示している。バリュエーションに関しては、複数資産のポートフォリオは、世界の成長が通常意味するものに対して「オーバーシュート」していることを示した。ほんの控えめだった、とノーマンド氏は書いている。一方、市場の厚み、つまり利益を上げるための少数のグループへの依存度は米国株では「平均を下回っている」が、極端ではないポジショニングであればそれほど心配はないと同氏は結論付けた。

「すべての指標に共通するメッセージは、この調整は約半分完了しており、昨年よりもはるかに浅いことが証明されるはずだということです」とノーマンド氏は書いた。

同氏は、債券から株式へ、あるいは先進国市場から新興市場へ、ディフェンシブ株から景気循環株へといった「多くの人が望んでいる大規模なローテーション」がおそらく大きな推進力となるだろうと警告した。連邦準備制度の緩和、関税の引き下げ、あるいはドイツや中国などによる大規模な財政刺激策をもっと考えてみましょう。

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