在这个已经充满挑战的行业，中国太阳能巨头通威宣布收购润能新能源（该行业的另一家主要参与者）的控股权，这可能意味着不仅仅是一次合并。如果完成，这笔交易很可能会重塑整个光伏领域的竞争动态。

8月13日，通威签署了收购润能不少于51%股权的意向书，透露了其收购意向，交易金额上限为50亿元人民币（7.013亿美元）。如果交易按计划进行，润能将成为通威的子公司。

行业困境引发并购活动

光伏行业目前正处于低迷时期，许多企业缩减运营规模或干脆退出市场。行业机构一直在推动更多的并购（M＆A）来解决这些困难，使得此类交易变得越来越普遍。

然而，如此规模的合并涉及两个行业重量级企业，是史无前例的。拟议的收购已经引起了人们的极大兴趣，一些人猜测这可能会引发一波整合浪潮，大型实体吞并较小的同行。

通威斥资50亿元人民币收购润能能源是否是太阳能行业更广泛整合趋势的开始？

对通威计划的质疑

在一个充斥着寻求收购的陷入困境的公司的行业中，人们仍然怀疑潜在买家是否愿意并且在财务上是否有能力继续进行收购。

访谈由36氪业内人士和投资者对通威润能交易以及发生类似合并的可能性表示怀疑。

券商光伏分析师李璐指出，通威、隆基绿能、大全新能源等领先太阳能企业虽然拥有大量现金储备，但也面临着巨大的短期金融负债。这使得他们用于收购的资金有限。即使对于这些公司来说，此类交易的相关风险也相当大。

– 任何收购的前提是太阳能行业周期逐渐复苏。如果目前的现金消耗持续下去，即使是顶级公司也无法长期承受亏损。在市场底部购买的资产可能会变成负债，从而增加通威面临的风险。”李说。

不确定性挥之不去，市场反应冷淡

通威在经济低迷时期收购太阳能资产并逆势扩张的做法并不新鲜。

早在2013年，在欧盟实施反倾销和反补贴措施导致中国太阳能行业陷入危机之际，通威就做出了大胆举动，以8.7亿元人民币（1.22亿美元）收购了赛维LDK太阳能。此次战略收购让通威进军太阳能电池市场，为其目前的全球领先地位奠定了基础。

通威似乎在收购 Runergy 时采用了类似的策略。

根据2023年年报，通威目前拥有45万吨高纯多晶硅、95吉瓦太阳能电池和75吉瓦组件的产能，是全球最大的多晶硅和太阳能电池生产商。

Runergy 于 2023 年在太阳能电池出货量方面排名全球第五，其生产设施遍布全球，包括美国、泰国和越南。

如果合并成功，通威在多晶硅、太阳能电池和组件领域的市场份额将得到显着提升。

尽管潜力巨大，但市场对此次收购的反应却并不冷淡。8月14日，即通威宣布收购的第二天，其股价仅上涨1.62%。截至本周末，总涨幅为 3.28%。

– 考虑到股价反应，很明显市场认为收购 Runergy 没有太大价值。通威是否会推进该交易仍不确定。”李说。

由于没有明显的周期性好转迹象，对通威来说，持有现金可能是比收购更多资产更安全、更审慎的策略。

海外市场是机遇还是风险？

有业内人士认为，通威对润能的主要兴趣在于其海外产能。InfoLink的数据显示，润能在泰国和越南拥有大量太阳能电池产能。

然而，由于美国近期的贸易政策，中国太阳能企业在东南亚设立的工厂面临着巨大的挑战。

白宫文件显示，自2022年6月开始的对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南光伏产品的关税豁免于今年6月6日到期。中国企业在这些东南亚国家设厂主要是为了满足美国市场需求。但在目前的情况下，这些产品无法再出口到美国，从而大大降低了这些工厂的盈利能力。

此外，InfoLink 的数据显示，Runergy 太阳能电池产能的很大一部分基于钝化发射极和背面接触 (PERC) 技术，该技术目前被认为已经过时且价值较低。

第三方机构资深市场分析师指出，通威的收购计划仍处于意向阶段，不具备法律约束力。Runergy的海外产能确实有吸引力，但也存在风险。通威能否通过尽职调查来应对这些风险还有待观察。”该分析师表示。

应对财务限制

不仅仅是 Runergy，其他太阳能公司目前都面临着困难并寻求收购。

过去一年，太阳能行业面临供需错配、竞争加剧、产品价格下跌等问题，导致整个供应链普遍亏损。在如此充满挑战的环境下，众多太阳能公司选择出售资产或宣布破产。

例如，今年3月，海源复合科技将其子公司赛维能源科技转让给爱康太阳能，而爱康科技的子公司则在5月以5.5亿元人民币（7720万美元）的价格被拍卖。近日，MedicalSystem还宣布计划出售其光伏业务子公司。

尽管该行业不乏寻求出售资产的公司，但挑战在于如何在不确定的市场中准确评估这些资产。关键问题是买卖双方能否就公平的交易估值达成一致。

一家另类投资管理集团的副总裁提到，他今年审查了几个太阳能并购项目，但报价在市净率（PB）的1.5至2倍之间。——在当前的市场环境下，如此高的估值是不可能的。只有当市帐率约为 0.3 至 0.5 时，收购才可行。 –

相比之下，通威对润能的估值明显更高。

一位业内人士告诉36氪截至2023年3月，润能净资产估值为56.4亿元人民币（7.911亿美元）。通威提出高达50亿元人民币收购51%股权的要约，对应的市净率约为0.9。相比之下，隆基目前的市账率为1.54，晶澳太阳能的市账率为1.01。

通威为何愿意给出较高估值？并购专家认为，这体现了产业资本与金融资本的区别。产业资本倾向于考虑行业地位和协同效应等因素，这可能证明较高的估值是合理的。

然而，包括行业龙头在内的中国太阳能企业面临着持续的现金流挑战。6月，晶科能源副总裁钱晶向媒体表示，很少有太阳能公司能够继续烧钱三个季度。“维持现金流对于太阳能公司在周期中生存至关重要，”钱说。

李还指出，拥有收购资源的行业龙头不多，有收购资源的龙头企业资金也有限。因此，如果太阳能行业确实出现大规模并购浪潮，外部资本很可能会发挥重要作用。

第三方分析师也赞同这种观点，认为随着越来越多的太阳能公司遇到困难，有价值的资产可能会被外部资本“收获”。“由于太阳能公司面临持续的挑战，国有或中央企业可能会在明年介入，”分析师表示。

值得注意的是，媒体经常将行业兼并和整合视为市场触底的积极指标。然而，二级市场投资者却不太乐观。通威发布公告的第二天，该太阳能ETF表现平淡。

一位私募投资者评论说，从行业角度来看，并购可能不如让企业破产有利，因为这能让市场更有效地出清。– 对于该行业来说，收购是短期的负面影响，因为本来会被淘汰或减少的产能将通过合并重新获得活力，从而导致供应过剩。”

最终，鉴于太阳能行业严重的供需失衡，市场、收购资产的估值、买家的前景以及整个太阳能行业，只有当该行业遇到转折点并开始复苏时，才会重新获得动力。反弹。

卖家的要价是市净率的两倍，而买家的报价是市净率的 0.3 倍，两者之间的显着差异凸显了对于拐点何时可能出现的重大分歧。

KrASIA Connection 收录了最初由 36Kr 发布的翻译和改编内容。这文章王芳雨为36氪撰写。