すでに課題を抱えているこの分野において、中国の太陽光発電大手Tongweiによる、業界のもう一つの主要企業であるRunergy New Energyの経営権を取得するという発表は、単なる合併以上のものを示唆する可能性がある。この取引が完了すれば、太陽光発電業界全体の競争力学が大きく変わる可能性がある。
8月13日、TongweiはRunergyの株式の51％以上を確保する意向書に署名し、取引の上限を50億人民元（7億130万米ドル）とする意向を明らかにした。計画通りに取引が進めば、RunergyはTongweiの子会社となる。
業界の苦境がM&A活動に火をつける
太陽光発電セクターは現在不況にあり、多くの企業が事業を縮小したり、市場から完全に撤退したりしている。業界団体はこれらの困難に対処するためにさらなる合併・買収（M&A）を推進しており、そのような取引はますます一般的になっています。
しかし、業界の有力企業2社が関与するこの規模の合併は前例がない。この買収案はすでに大きな関心を集めており、大手企業が小規模企業を飲み込む統合の波が始まるのではないかとの憶測もある。
Tongwei の Runergy に対する 50 億人民元の入札は、太陽光発電業界における広範な統合傾向の始まりでしょうか?
トンウェイの計画に対する懐疑
買収を求める苦境に立たされている企業が業界に溢れている中、潜在的な買い手が買収を進める意欲と経済的能力があるかどうかについては疑問が残っている。
インタビュー実施者36Kr業界関係者や投資家らとの意見交換では、Tongwei-Runergy の取引と同様の統合が起こる可能性について懐疑的な見方をしていることが明らかになった。
証券会社の太陽光発電アナリストであるLi Lu氏は、Tongwei、Longi Green Energy、Daqo New Energyなどの大手太陽光発電企業は多額の現金準備金を抱えているものの、多額の短期金融負債にも直面していると指摘した。このため、買収に使える資金は限られています。これらの企業にとっても、そのような取引に伴うリスクは相当なものです。
いかなる買収の前提条件も、太陽光発電産業のサイクルが徐々に回復することです。現在のキャッシュバーンが続けば、トップ企業であっても長期にわたって損失を抱え続けることはできないだろう。市場の底値で購入した資産が負債に変わり、Tongwei のリスクへのエクスポージャーが増大する可能性がある」とリー氏は述べた。
不確実性が残る中、市場の反応は生ぬるい
不況時に太陽光発電資産を取得し、トレンドに逆らって拡大するという Tongwei のアプローチは新しいものではありません。
遡ること2013年、欧州連合による反ダンピングおよび反補助金措置の発動を受けて中国の太陽光発電産業が危機に瀕するさなか、TongweiはLDKソーラーを8億7,000万人民元（1億2,200万米ドル）で買収するという大胆な行動をとった。この戦略的買収により、Tongwei は太陽電池市場への参入を可能にし、現在の世界的リーダーシップの基礎を築きました。
Tongwei は Runergy 買収でも同様の戦略を採用しているようだ。
2023年の年次報告書によると、Tongwei社は現在、高純度ポリシリコン45万トン、太陽電池95ギガワット、モジュール75ギガワットの生産能力を有し、ポリシリコンと太陽電池の両方で世界最大の生産者となっている。
Runergy は、2023 年の太陽電池出荷量で世界第 5 位にランクされ、米国、タイ、ベトナムを含む世界中で生産施設を運営しています。
合併が成功すれば、ポリシリコン、太陽電池、モジュールにおけるTongweiの市場シェアは大幅に拡大する可能性がある。
この潜在力にもかかわらず、この買収に対する市場の反応は鈍かった。Tongweiが買収を発表した翌日の8月14日、同社の株価はわずか1.62％上昇した。週末までの合計上昇率は３．２８％と小幅だった。
株価の反応を考慮すると、市場が Runergy の買収に大きな価値を見出していないことは明らかです。Tongwei 氏が契約を進めるかどうかは依然として不透明である」と Li 氏は語った。
周期的な好転の明確な兆候は見られないため、Tongwei にとっては、より多くの資産を取得するよりも、現金を保持し続けることがより安全で賢明な戦略となる可能性があります。
海外市場はチャンスかリスクか？
一部の業界関係者は、Tongwei の Runergy に対する主な関心は海外での能力にあると考えています。InfoLink のデータによると、Runergy はタイとベトナムでかなりの太陽電池生産能力を持っています。
しかし、中国の太陽光発電企業が東南アジアに設立した工場は、最近の米国の通商政策により大きな課題に直面している。
ホワイトハウスの文書によると、2022年6月に始まったカンボジア、マレーシア、タイ、ベトナムの太陽光発電製品に対する関税免除が今年6月6日に期限切れとなった。中国企業は主に米国市場の需要を満たすために、これらの東南アジア諸国に工場を設立している。しかし、現在の状況では、これらの製品は米国に輸出できなくなり、これらの工場の収益性が大幅に低下します。
さらに、InfoLink のデータは、Runergy の太陽電池容量のかなりの部分が、現在時代遅れで価値が低いと考えられている不動態化エミッターおよびリアコンタクト (PERC) 技術に基づいていることを明らかにしています。
第三者機関の上級市場アナリストは、Tongwei の買収計画はまだ検討段階にあり、法的拘束力はないと指摘した。「Runergy」の海外展開は確かに魅力的ですが、リスクも伴います。Tongwei がデューデリジェンスを通じてこれらのリスクを回避できるかどうかはまだ分からない」とアナリストは述べた。
財政的制約との闘い
Runergy だけではなく、他の太陽光発電会社も現在困難に直面しており、買収を模索しています。
過去1年、太陽光発電業界は需要と供給の不一致、競争の激化、製品価格の下落に悩まされ、サプライチェーン全体で広範な損失を引き起こしている。このような厳しい環境の中で、多くの太陽光発電会社が資産の売却や破産宣告を選択しています。
例えば、今年3月、海源複合技術は子会社の彩威能源科技を愛光ソーラーに譲渡し、一方、アクカム・テクノロジーの子会社は5月に5億5,000万元（7,720万米ドル）で競売にかけられた。最近、MedicalSystem も太陽光発電事業子会社を売却する計画を発表しました。
業界には資産のオフロードを検討する企業が数多くありますが、課題は不確実な市場の中でこれらの資産を正確に評価することにあります。重要な問題は、買い手と売り手が公正な取引評価について合意できるかどうかです。
オルタナティブ投資管理グループの副社長は、今年いくつかの太陽光発電のM&Aプロジェクトを検討したが、オファーは株価純資産倍率（PB）の1.5倍から2倍の範囲だったと述べた。現在の市場環境ではそのような高い評価は不可能です。PB 比率が 0.3 ～ 0.5 程度でないと買収は不可能です。
比較すると、Tongwei 氏の Runergy に対する評価は著しく高くなります。
業界関係者が語った。36Kr2023 年 3 月の時点で、Runergy の純資産は 56 億 4,000 万人民元 (7 億 9,110 万米ドル) と評価されています。Tongwei の株式 51% に対して最大 50 億人民元のオファーは、PB 比率約 0.9 に相当します。対照的に、ロンギは現在 PB 倍率 1.54 倍、JA ソーラーは 1.01 倍で取引されています。
Tongwei が比較的高い評価額を提示するのはなぜですか?M&Aの専門家は、これが産業資本と金融資本の違いを反映していると示唆している。産業資本は、より高い評価を正当化する可能性のある業界の地位や相乗効果などの要素を考慮する傾向があります。
しかし、業界リーダーを含む中国の太陽光発電企業は、継続的なキャッシュフローの課題に直面している。6月、ジンコソーラーの副社長銭静氏はメディアに対し、あと3四半期も現金を使い続けることができる太陽光発電会社はほとんどないと語った。「太陽光発電企業がサイクルを乗り切るには、キャッシュフローを維持することが極めて重要です」とQian氏は述べた。
リー氏はまた、買収のためのリソースを持っている業界リーダーはほとんどおらず、業界リーダーの資金も限られていると指摘した。したがって、太陽光発電業界でM&Aの大きな波が起こった場合、外部資本が重要な役割を果たす可能性が高い。
第三者アナリストもこの意見に同調し、より多くの太陽光発電会社が困難に直面するにつれ、貴重な資産が外部資本によって「収穫」される可能性があると示唆した。「太陽光発電企業が継続的な課題に直面しているため、来年には国営企業や中央企業が参入する可能性がある」とアナリストは述べた。
注目に値するのは、メディアが業界の合併や統合を市場の底値を示す前向きな指標と見なすことが多いということです。しかし流通市場の投資家はそれほど楽観的ではない。Tongwei の発表の翌日、太陽光 ETF は横ばいのパフォーマンスしか示しませんでした。
あるプライベート・エクイティ投資家は、業界の観点から見ると、M&Aは市場のより効果的な清算を可能にするため、企業の破産を許すよりもメリットが少ないかもしれないとコメントした。「業界にとって、買収は短期的にはマイナスです。段階的に廃止または縮小されるはずだった生産能力が合併によって活力を取り戻し、供給過剰につながるからです。」
結局のところ、太陽光発電業界の深刻な需要と供給の不均衡を考慮すると、太陽光発電業界全体とともに、市場、取得した資産の評価、買い手の見通しも、このセクターが転換点に達し、成長を始めたときに初めて勢いを取り戻すでしょう。リバウンド。
売り手の提示価格が PB の 2 倍であるのに対し、買い手の提示価格は PB の 0.3 倍であるという明らかな違いは、その転換点がいつ起こるかについての大きな意見の相違を浮き彫りにしています。
KrASIA Connection は、もともと 36Kr によって公開されたコンテンツを翻訳および調整したものを特徴としています。これ記事Wang Fangyu によって 36 クローナで書かれました。