En un sector que ya está plagado de desafíos, el anuncio del gigante solar chino Tongwei de adquirir una participación mayoritaria en Runergy New Energy (otro actor importante en la industria) podría indicar algo más que una simple fusión.Si se completa, este acuerdo bien podría remodelar la dinámica competitiva en todo el panorama fotovoltaico.

El 13 de agosto, Tongwei reveló sus intenciones al firmar una carta de intención para asegurar no menos del 51% del capital social de Runergy, con el acuerdo limitado a 5 mil millones de RMB (701,3 millones de dólares).Si la transacción se desarrolla según lo previsto, Runergy se convertirá en una filial de Tongwei.

Las luchas de la industria encienden la actividad de fusiones y adquisiciones

El sector fotovoltaico se encuentra actualmente en recesión y numerosas empresas están reduciendo sus operaciones o abandonando el mercado por completo.Los organismos de la industria han estado presionando para que se realicen más fusiones y adquisiciones (M&A) para abordar estas dificultades, lo que hace que estos acuerdos sean cada vez más comunes.

Sin embargo, una fusión de esta magnitud, que involucra a dos pesos pesados ​​de la industria, no tiene precedentes.La adquisición propuesta ya ha generado un interés significativo, y algunos especulan que podría iniciar una ola de consolidación en la que las entidades más grandes se traguen a sus contrapartes más pequeñas.

¿Es la oferta de 5 mil millones de RMB de Tongwei por Runergy el comienzo de una tendencia de consolidación más amplia en la industria solar?

Escepticismo sobre los planes de Tongwei

En medio de una industria llena de empresas en dificultades que buscan adquisiciones, persisten las dudas sobre si los compradores potenciales están dispuestos y son financieramente capaces de proceder.

Entrevistas realizadas por36KrLas conversaciones con expertos de la industria e inversores revelaron escepticismo con respecto al acuerdo Tongwei-Runergy y la probabilidad de que se produzcan consolidaciones similares.

Li Lu, analista fotovoltaico de una firma de valores, señaló que si bien las principales empresas solares como Tongwei, Longi Green Energy y Daqo New Energy tienen importantes reservas de efectivo, también enfrentan importantes pasivos financieros a corto plazo.Esto les deja con fondos limitados para adquisiciones.Incluso para estas empresas, los riesgos asociados con tales acuerdos son considerables.

âEl requisito previo para cualquier adquisición es una recuperación gradual del ciclo de la industria solar.Si continúa el actual consumo de efectivo, ni siquiera las principales empresas podrán soportar pérdidas por mucho tiempo.Los activos comprados en el nivel más bajo del mercado podrían convertirse en pasivos, aumentando la exposición de Tongwei al riesgo”, afirmó Li.

Tibia reacción del mercado mientras persiste la incertidumbre

El enfoque de Tongwei de adquirir activos solares durante las crisis y expandirse contra la tendencia no es nuevo.

En 2013, en medio de la crisis de la industria solar de China tras la imposición de medidas antidumping y antisubsidios por parte de la Unión Europea, Tongwei tomó una medida audaz al adquirir LDK Solar por 870 millones de RMB (122 millones de dólares).Esta adquisición estratégica permitió a Tongwei ingresar al mercado de células solares, sentando las bases para su actual liderazgo global.

Tongwei parece estar empleando una estrategia similar con la adquisición de Runergy.

Según su informe anual de 2023, Tongwei tiene actualmente una capacidad de producción de 450.000 toneladas de polisilicio de alta pureza, 95 gigavatios de células solares y 75 GW de módulos, lo que lo convierte en el mayor productor mundial de polisilicio y células solares.

Runergy, que ocupa el quinto lugar a nivel mundial en envíos de células solares en 2023, opera instalaciones de producción en todo el mundo, incluidos EE. UU., Tailandia y Vietnam.

Si la fusión tiene éxito, la participación de mercado de Tongwei en polisilicio, células solares y módulos podría experimentar un aumento significativo.

A pesar de este potencial, la reacción del mercado ante la adquisición ha sido tibia.El 14 de agosto, el día después de que Tongwei anunciara la adquisición, el precio de sus acciones subió sólo un 1,62%.Al final de la semana, la ganancia total fue de un modesto 3,28%.

“Dada la reacción del precio de las acciones, está claro que el mercado no ve mucho valor en la adquisición de Runergy.Aún es incierto si Tongwei seguirá adelante con el acuerdo”, dijo Li.

Sin señales claras de un cambio cíclico, retener efectivo puede ser una estrategia más segura y prudente para Tongwei que adquirir más activos.

¿El mercado exterior es una oportunidad o un riesgo?

Algunos expertos de la industria creen que el principal interés de Tongwei en Runergy reside en su capacidad en el extranjero.Los datos de InfoLink muestran que Runergy tiene una importante capacidad de producción de células solares en Tailandia y Vietnam.

Sin embargo, las fábricas establecidas por empresas solares chinas en el sudeste asiático enfrentan desafíos sustanciales debido a las recientes políticas comerciales de Estados Unidos.

Un documento de la Casa Blanca indica que las exenciones arancelarias a productos fotovoltaicos de Camboya, Malasia, Tailandia y Vietnam, que comenzaron en junio de 2022, expiraron el 6 de junio de este año.Las empresas chinas establecieron fábricas en estos países del Sudeste Asiático principalmente para satisfacer la demanda del mercado estadounidense.Pero en las condiciones actuales, estos productos ya no se pueden exportar a Estados Unidos, lo que reduce drásticamente la rentabilidad de estas fábricas.

Además, los datos de InfoLink revelan que una parte importante de la capacidad de las células solares de Runergy se basa en la tecnología de emisor pasivado y contacto trasero (PERC), que ahora se considera obsoleta y de menor valor.

Un analista senior de mercado de una agencia externa señaló que el plan de adquisición de Tongwei aún se encuentra en la etapa de intención y no es legalmente vinculante.“La capacidad de Runergy en el extranjero es ciertamente atractiva, pero también conlleva riesgos.Queda por ver si Tongwei podrá sortear estos riesgos mediante la debida diligencia”, afirmó el analista.

Lidiando con limitaciones financieras

No se trata sólo de Runergy: otras empresas solares se enfrentan actualmente a dificultades y buscan adquisiciones.

El año pasado, la industria solar tuvo que lidiar con desajustes entre la oferta y la demanda, una competencia intensificada y la caída de los precios de los productos, lo que provocó pérdidas generalizadas en toda la cadena de suministro.En un entorno tan desafiante, numerosas empresas solares han optado por vender activos o declararse en quiebra.

Por ejemplo, en marzo de este año, Haiyuan Composite Technology transfirió su filial Saiwei Energy Technology a Aiko Solar, mientras que la filial de Akcome Technology fue subastada por 550 millones de RMB (77,2 millones de dólares) en mayo.Recientemente, MedicalSystem también anunció planes para vender su filial de negocio fotovoltaico.

Si bien a la industria no le faltan empresas que buscan deshacerse de activos, el desafío radica en valorar con precisión estos activos en medio de un mercado incierto.La pregunta clave es si los compradores y vendedores pueden ponerse de acuerdo sobre una valoración justa de la transacción.

Un vicepresidente de un grupo de gestión de inversiones alternativas mencionó que había revisado varios proyectos de fusiones y adquisiciones solares este año, pero las ofertas oscilaban entre 1,5 y 2 veces la relación precio-valor contable (PB).âValoraciones tan altas son imposibles en el entorno actual del mercado.Una adquisición sólo sería factible con una relación PB de aproximadamente 0,3 a 0,5”.

En comparación, la valoración de Runergy de Tongwei es notablemente más alta.

Un experto de la industria dijo36Krque, en marzo de 2023, los activos netos de Runergy estaban valorados en 5.640 millones de RMB (791,1 millones de dólares).La oferta de Tongwei de hasta 5.000 millones de RMB por una participación del 51% corresponde a un ratio PB de aproximadamente 0,9.Por el contrario, Longi cotiza actualmente con un ratio PB de 1,54 y JA Solar con 1,01.

¿Por qué Tongwei está dispuesta a ofrecer una valoración relativamente alta?El experto en fusiones y adquisiciones sugiere que esto refleja la diferencia entre capital industrial y capital financiero.El capital industrial tiende a considerar factores como el estatus y la sinergia de la industria, que podrían justificar una valoración más alta.

Sin embargo, las empresas solares chinas, incluidos los líderes de la industria, enfrentan continuos desafíos de flujo de caja.En junio, el vicepresidente de JinkoSolar, Qian Jing, dijo a los medios que pocas empresas solares pueden seguir quemando efectivo durante otros tres trimestres."Mantener el flujo de caja es crucial para que las empresas solares sobrevivan el ciclo", afirmó Qian.

Li también señaló que pocos líderes de la industria tienen los recursos para realizar adquisiciones y aquellos que los tienen tienen fondos limitados.Por lo tanto, si se produce una gran ola de fusiones y adquisiciones en la industria solar, es probable que el capital externo desempeñe un papel importante.

El analista independiente se hizo eco de este sentimiento y sugirió que, a medida que más empresas solares encuentren dificultades, capital externo podría “cosechar” activos valiosos."A medida que las empresas solares enfrentan desafíos continuos, las empresas estatales o centrales podrían intervenir el próximo año", dijo el analista.

Vale la pena señalar que los medios de comunicación a menudo ven las fusiones y consolidaciones industriales como indicadores positivos de un fondo del mercado.Sin embargo, los inversores del mercado secundario se han mostrado menos optimistas.El día después del anuncio de Tongwei, el ETF solar mostró sólo un rendimiento plano.

Un inversor de capital privado comentó que, desde la perspectiva de la industria, las fusiones y adquisiciones podrían ser menos beneficiosas que permitir que las empresas quiebren, ya que esto permitiría que el mercado se equilibrara de manera más efectiva."Para la industria, las adquisiciones son negativas a corto plazo porque la capacidad que se habría eliminado o reducido recuperará vitalidad a través de fusiones, lo que generará un exceso de oferta".

En última instancia, dado el grave desequilibrio entre oferta y demanda en la industria solar, el mercado, las valoraciones de los activos adquiridos y las perspectivas de los compradores, junto con la industria solar en general, sólo recuperarán impulso cuando el sector llegue a un punto de inflexión y comience a crecer.rebote.

La marcada diferencia entre los precios de venta de los vendedores a dos veces PB y las ofertas de los compradores a 0,3 veces PB pone de relieve el importante desacuerdo sobre cuándo podría ocurrir ese punto de inflexión.

KrASIA Connection presenta contenido traducido y adaptado que fue publicado originalmente por 36Kr.Esteartículofue escrito por Wang Fangyu por 36Kr.