이미 어려움으로 가득 찬 분야에서, 중국 태양광 거대 기업인 Tongwei가 업계의 또 다른 주요 기업인 Runergy New Energy의 지배 지분을 인수하겠다고 발표한 것은 단순한 합병 이상의 의미를 가질 수 있습니다.만약 완료된다면, 이 거래는 태양광 발전 환경 전반에 걸쳐 경쟁 역학을 재편할 수 있을 것입니다.
8월 13일, Tongwei는 Runergy 지분의 51% 이상을 확보하겠다는 의향서에 서명함으로써 의도를 밝혔으며, 거래 한도는 50억 위안(미화 7억 130만 달러)입니다.거래가 계획대로 진행되면 Runergy는 Tongwei의 자회사가 됩니다.
업계의 어려움으로 M&A 활동이 촉발됨
현재 태양광 부문은 많은 기업이 사업을 축소하거나 시장에서 완전히 퇴출하는 등 불황을 겪고 있습니다.업계 기관에서는 이러한 어려움을 해결하기 위해 더 많은 인수합병(M&A)을 추진해 왔으며 이러한 거래가 점점 일반화되었습니다.
그러나 두 업계의 거물급 기업이 참여하는 이 정도 규모의 합병은 전례가 없는 일입니다.제안된 인수는 이미 상당한 관심을 불러일으켰으며 일부에서는 대규모 기업이 소규모 기업을 삼키는 통합의 물결을 촉발할 수 있다고 추측합니다.
Runergy에 대한 Tongwei의 50억 위안 입찰은 태양광 산업에서 더 광범위한 통합 추세의 시작입니까?
Tongwei의 계획에 대한 회의론
인수를 모색하는 기업들이 어려움을 겪고 있는 가운데, 잠재적 구매자가 인수를 진행할 의지와 재정적 능력이 있는지에 대한 의구심이 여전히 남아 있습니다.
인터뷰 진행자:36Kr업계 내부자와 투자자들과 함께 Tongwei-Runergy 거래와 유사한 통합이 일어날 가능성에 대한 회의론을 밝혔습니다.
증권 회사의 광전지 분석가인 Li Lu는 Tongwei, Longi Green Energy 및 Daqo New Energy와 같은 선도적인 태양광 기업이 상당한 현금 보유고를 보유하고 있지만 상당한 단기 금융 부채에 직면해 있다고 지적했습니다.이로 인해 인수를 위한 자금이 제한됩니다.이들 회사의 경우에도 그러한 거래와 관련된 위험은 상당합니다.
... 인수의 전제조건은 태양광 산업 사이클의 점진적인 회복입니다.현재의 현금 소모가 계속된다면 최고의 기업이라도 오랫동안 손실을 감당할 수 없을 것입니다.시장 바닥에서 매입한 자산이 부채로 전환되어 Tongwei의 위험 노출이 증가할 수 있다고 Li는 말했습니다.
불확실성이 지속되면서 시장 반응은 미온적
경기 침체기에 태양광 자산을 확보하고 추세에 맞춰 확장하는 Tongwei의 접근 방식은 새로운 것이 아닙니다.
2013년 유럽연합(EU)의 반덤핑 및 반보조금 조치로 인해 중국 태양광 산업이 위기에 처한 가운데, Tongwei는 LDK Solar를 8억 7천만 위안(미화 1억 2,200만 달러)에 인수하는 과감한 조치를 취했습니다.이번 전략적 인수를 통해 Tongwei는 태양전지 시장에 진출하여 현재의 글로벌 리더십을 위한 기반을 마련했습니다.
Tongwei는 Runergy 인수에서도 비슷한 전략을 채택하고 있는 것으로 보입니다.
2023년 연례 보고서에 따르면 Tongwei는 현재 고순도 폴리실리콘 450,000톤, 태양전지 95GW, 모듈 75GW의 생산 능력을 갖추고 있어 폴리실리콘과 태양전지 모두 세계 최대 생산업체가 됐다.
2023년 태양전지 출하량 세계 5위를 기록한 Runergy는 미국, 태국, 베트남 등 전 세계에 생산 시설을 운영하고 있다.
합병이 성공하면 Tongwei의 폴리실리콘, 태양전지, 모듈 시장 점유율이 크게 높아질 수 있다.
이런 잠재력에도 불구하고 인수에 대한 시장의 반응은 미온적이다.Tongwei가 인수를 발표한 다음 날인 8월 14일, 주가는 1.62% 상승하는 데 그쳤습니다.주말까지 총 상승률은 3.28%로 소폭 증가했습니다.
주가의 반응을 볼 때 시장이 Runergy 인수에 큰 가치를 두지 않는다는 것은 분명합니다.Tongwei가 거래를 진행할지 여부는 여전히 불확실하다고 Li는 말했습니다.
순환적 반전의 명확한 징후가 없는 상황에서 현금을 보유하는 것이 더 많은 자산을 확보하는 것보다 Tongwei에게는 더 안전하고 신중한 전략일 수 있습니다.
해외시장은 기회인가, 위험인가?
일부 업계 관계자는 Tongwei가 Runergy에 대한 주요 관심이 해외 역량에 있다고 믿고 있습니다.InfoLink의 데이터에 따르면 Runergy는 태국과 베트남에서 상당한 태양전지 생산 능력을 보유하고 있습니다.
그러나 중국 태양광 기업이 동남아시아에 설립한 공장은 최근 미국의 무역 정책으로 인해 상당한 어려움에 직면해 있다.
백악관 문건에 따르면 2022년 6월부터 시작된 캄보디아, 말레이시아, 태국, 베트남의 태양광 제품에 대한 관세 면제가 올해 6월 6일 만료됐다.중국 기업은 주로 미국 시장 수요를 충족시키기 위해 이들 동남아시아 국가에 공장을 설립했습니다.그러나 현 상황에서는 이들 제품을 더 이상 미국으로 수출할 수 없어 이들 공장의 수익성이 급격히 떨어지고 있다.
또한 InfoLink 데이터에 따르면 Runergy 태양전지 용량의 상당 부분이 현재 구식이며 가치가 낮은 것으로 간주되는 PERC(부동태화 이미터 및 후면 접점) 기술을 기반으로 한다는 사실이 밝혀졌습니다.
제3자 기관의 한 선임 시장 분석가는 Tongwei의 인수 계획이 아직 의도 단계에 있으며 법적 구속력이 없다고 지적했습니다.'런너지'의 해외 역량은 참으로 매력적이지만 리스크도 따른다.Tongwei가 실사를 통해 이러한 위험을 헤쳐나갈 수 있는지 여부는 아직 밝혀지지 않았습니다.”라고 분석가는 말했습니다.
재정적 제약으로 어려움을 겪고 있음
Runergy뿐만 아니라 다른 태양광 기업들도 현재 어려움을 겪고 있으며 인수를 모색하고 있습니다.
지난 해 태양광 산업은 공급-수요 불일치, 경쟁 심화, 제품 가격 하락으로 어려움을 겪어 공급망 전반에 걸쳐 광범위한 손실을 입었습니다.이러한 어려운 환경에서 수많은 태양광 기업은 자산을 매각하거나 파산을 선언하는 것을 선택했습니다.
예를 들어, 올해 3월 Haiyuan Composite Technology는 자회사 Saiwei Energy Technology를 Aiko Solar로 이전했고, Akcome Technology의 자회사는 5월에 5억 5천만 위안(미화 7,720만 달러)에 경매되었습니다.최근 메디컬시스템은 태양광 사업 자회사 매각 계획도 발표했다.
업계에는 자산을 처분하려는 기업이 많지만, 불확실한 시장 속에서 이러한 자산의 가치를 정확하게 평가하는 것이 과제입니다.관건은 구매자와 판매자가 공정한 거래 가치 평가에 합의할 수 있는지 여부이다.
대체 투자 관리 그룹의 한 부사장은 올해 여러 태양광 M&A 프로젝트를 검토했지만 제안 범위는 가격 대비 장부가(PB) 비율의 1.5~2배였다고 말했습니다.``이런 높은 밸류에이션은 현재 시장 환경에서는 불가능합니다.인수는 PBR 0.3~0.5 정도에서만 가능하다.
이에 비해 Tongwei의 Runergy에 대한 가치 평가는 눈에 띄게 높습니다.
업계 관계자는 말했다.36Kr2023년 3월 현재 Runergy의 순자산 가치는 56억 4천만 위안(미화 7억 9110만 달러)입니다.Tongwei가 51% 지분에 대해 최대 50억 위안을 제안한 것은 PBR 비율이 약 0.9에 해당합니다.대조적으로 Longi는 현재 PBR 비율 1.54, JA Solar는 1.01에 거래되고 있습니다.
Tongwei가 상대적으로 높은 가치를 제시하려는 이유는 무엇입니까?M&A 전문가는 이는 산업자본과 금융자본의 차이를 반영한 것이라고 말한다.산업자본은 산업 현황, 시너지 등의 요소를 고려하는 경향이 있으며, 이는 더 높은 가치 평가를 정당화할 수 있습니다.
그러나 업계 리더를 포함한 중국 태양광 기업은 지속적인 현금 흐름 문제에 직면해 있습니다.지난 6월 JinkoSolar의 Qian Jing 부사장은 언론에 3분기 동안 현금을 계속 소진할 수 있는 태양광 기업은 거의 없다고 말했습니다.태양광 기업이 이 사이클에서 살아남으려면 현금 흐름을 유지하는 것이 중요하다고 Qian은 말했습니다.
Li는 또한 인수를 위한 자원을 보유한 업계 리더가 거의 없으며 자금도 제한되어 있다고 지적했습니다.따라서 태양광 산업에서 대규모 M&A가 발생할 경우 외부 자본이 중요한 역할을 할 가능성이 높습니다.
제3자 분석가도 이러한 정서를 반영하면서 더 많은 태양광 기업이 어려움에 직면할수록 귀중한 자산이 외부 자본에 의해 '수확'될 수 있다고 제안했습니다.분석가는 태양광 기업이 지속적인 도전에 직면함에 따라 국영 기업이나 중앙 기업이 내년에 개입할 수도 있다고 말했습니다.
언론 매체에서는 업계의 합병과 통합을 시장 바닥을 나타내는 긍정적인 지표로 보는 경우가 많다는 점에 주목할 필요가 있습니다.그러나 2차 시장 투자자들은 덜 낙관적이었습니다.Tongwei 발표 다음날 태양광 ETF는 보합세를 보였습니다.
한 사모펀드 투자자는 업계 관점에서 볼 때 M&A는 기업의 파산을 허용하는 것보다 덜 유리할 수 있다고 말했습니다. 이렇게 하면 시장이 더 효과적으로 청산될 수 있기 때문입니다.업계에서는 단계적으로 폐지되거나 축소됐을 생산능력이 합병을 통해 활력을 되찾아 공급과잉으로 이어질 것이기 때문에 인수는 단기적으로 부정적이다.
궁극적으로 태양광 산업의 심각한 수급 불균형을 고려할 때 시장, 인수 자산의 가치 평가, 구매자 전망은 전체 태양광 산업과 함께 해당 부문이 전환점을 맞이하고 성장세를 보이기 시작할 때만 추진력을 회복할 것입니다.리바운드.
판매자가 PB의 2배 가격을 요구하는 것과 구매자가 PB의 0.3배 가격을 제시하는 것 사이의 극명한 차이는 전환점이 언제 발생할지에 대한 상당한 불일치를 강조합니다.
KrASIA Connection은 원래 36Kr에서 출판한 콘텐츠를 번역하고 각색한 것입니다.이것기사Wang Fangyu가 36Kr에 썼습니다.